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中金发布研报称,基于烟叶相差口业务成长势头,上调中烟香港(06055)2025/26年归母净利润5%/8%至9.8/10.9亿港元,现价对应2025/26年27/24倍P/E。探究公司当作中国香烟独家景外老本运作平台的稀缺价值、内生+外延成漫空间,上调公司评级至跑赢行业。基于盈利瞻望及市集风险偏好调遣,上调狡计价37%至43港元,对应2025/26年30/27倍P/E,较现时股价有13%上行空间。该行以为公司当作中国香烟独家景外老本运作平台的稀缺价值突显,香烟需求韧性护航及外延成长下中永恒空间浩荡。
中金主要不雅点如下:
公司公布1H25事迹
1H25收入同增18.5%至103.2亿港元,归母净利润同增9.8%至7.1亿港元,事迹均好于该行预期,主因烟叶入口发运节律利好、烟叶出口家具结构优化等。
烟叶相差口营收快增,卷烟出口、新式香烟及巴西业务短期承压
1H25具体看,1)烟叶入口:收入同增23.5%,其中入口量/均价同增2.5%
/20.5%,发运节律影响下均价较高烟叶占比进步;2)烟叶出口:收入同增25.9%,其中出口量/均价同增12.7%/11.7%,公司积极拓展新客户,家具结构优化带动均价进步;3)卷烟出口:收入同增0.8%,销量/均价同比-7.9%/+9.4%,发运节律影响下销量短期承压,家具结构优化带动均价进步;4)新式香烟:收入同降66.4%,销量/均价同降65.4%/3.1%,供应链及外洋监管波动下策画承压;5)巴西业务:收入同降50.3%,销量/均价同降34.8%/23.8%,欣忭制约、副家具出货节律影响收入增速;
烟叶出口、卷烟出口及巴西业务毛利率向好,欣忭影响烟叶入口盈利水平
1H25公司毛利率完了9.2%,同降1.9ppt,其中订价策略优化下烟叶出口毛利率同增2.4ppt,自营比例进步下卷烟出口毛利率同增3.5ppt,副家具收入占比进步带动巴西业务毛利率同增10.2ppt,但欣忭不利影响下公司于巴西入口烟叶成本上涨,烟叶入口毛利率同降2.8ppt。用度端,1H25惩处/财务用度率同降0.1ppt/0.5ppt。概述看,1H25归母净利率6.8%,同降0.5ppt;
香烟需求强韧性下公司基本盘踏实,内生+外延双轮运行大开中永恒成漫空间
该行以为,1)现存业务,烟叶入口公司有望强化国际调配才略,完了策画稳中有增;卷烟出口加强免税渠说念征战及自营品规导入,且公司此前公告与四川中烟坚毅长城雪茄烟各人市集独家经销公约,有税渠说念缔造及雪茄出海有望大开成漫空间;2)中永恒看,公司有望积极探寻与集团策略狡计匹配的潜在优质认识,之外延并购强化各人竞争力。
潜在催化剂:烟叶相差口稳步增长;卷烟自营比例进步;外延老本运作。
风险请示:交易摩擦、汇率变化风险;香烟滥用下行风险;欣忭制约;各人监管调遣。
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